第十六屆金融文化節(jié)之鄭志剛專場講座在誠信樓三層國際會議廳舉辦。對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)非全日制研究生國際商學(xué)院教授葉陳剛和金融學(xué)院2015級輔導(dǎo)員顧新宇作為嘉賓應(yīng)邀出席了此次活動。

　　鄭志剛此次的演講主題是股權(quán)分散時代的公司治理。身為中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院的金融學(xué)教授、博士生導(dǎo)師和應(yīng)用金融系主任，鄭志剛多年研究公司治理，在這一領(lǐng)域有很高造詣。鄭志剛憑借多年學(xué)術(shù)研究及市場運作豐富經(jīng)驗，針對股權(quán)分散下的公司治理這一問題與學(xué)生進行了深入講解和交流。

　　鄭志剛首先對我國資本市場進入分散股權(quán)時代的制度背景做了詳明介紹。我國上市公司的傳統(tǒng)治理模式為一股獨大，且控股股東多為國有性質(zhì)。隨著市場發(fā)展，權(quán)利保護的事實改善和風(fēng)險分擔(dān)的意識加強使得原控股股東逐漸傾向于選擇股權(quán)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)。2005年到2007年間，股權(quán)分置改革的進行為股票的自由流通甚至控制權(quán)變更提供了良好契機。險資等機構(gòu)投資者開始大舉進入資本市場，甚至通過在二級市場公開舉牌一度成為一些上市公司的第一大股東，使得股權(quán)分散化的進程加快。而2015年寶能舉牌萬科引發(fā)的萬科股權(quán)之爭標(biāo)志著我國資本市場開始進入股權(quán)分散時代。

　　通過對萬科股權(quán)之爭和南玻A高管集體辭職等重要事件的回顧，鄭志剛對上市公司的險資舉牌與“野蠻人”入侵現(xiàn)象進行了解讀。多個持股比例接近的股東的同時存在成為萬科股權(quán)結(jié)構(gòu)的鮮明特點，這一并購事件使萬科股權(quán)之爭很快陷入爭論——究竟應(yīng)該遵循資本市場的股權(quán)至上邏輯，還是應(yīng)該對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的人力資本投資予以充分激勵?而南玻A高管集體辭職事件則同樣具有標(biāo)志性意義，它被認為是股權(quán)分散時代公司治理事件的新高潮。

　　那么在中國資本市場進入分散股權(quán)時代，如何防范“野蠻人”入侵?又怎樣保護創(chuàng)業(yè)團隊以業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新為特征的人力資本投資呢?鄭志剛分享了阿里和Snap chat關(guān)于控制權(quán)安排模式創(chuàng)新的啟發(fā)。鄭志剛認為，以阿里為代表的一股一票制、以京東為例的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)和以Snap chat為例的三重股權(quán)結(jié)構(gòu)在現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的分離程度、對業(yè)務(wù)模式前景的信號傳遞強度、風(fēng)險分擔(dān)與業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新專業(yè)化分工程度、風(fēng)險的分擔(dān)以及退出機制和控制權(quán)的狀態(tài)依存狀況等方面各有優(yōu)劣。所以，應(yīng)當(dāng)建立不同類型的股東之間的轉(zhuǎn)換和退出機制，以實現(xiàn)控制權(quán)安排的狀態(tài)依存。

　　除了各路險資，近年來我國還有不少形形色色的資本大鱷隱身在復(fù)雜金字塔式結(jié)構(gòu)背后。這種控股結(jié)構(gòu)帶來小股民投機心理加重、實際控制人熱衷市場炒作以及腐敗滋生等一系列問題，它同樣是家族企業(yè)財富傳承的瓶頸。鑒于此，鄭志剛舉出洛克菲勒家族的例子，闡述了信托基金對消除金字塔式控股結(jié)構(gòu)的積極作用和對中國企業(yè)的借鑒意義。

　　在對股群分散時代公司治理模式如何選取的總結(jié)中，他預(yù)設(shè)了我國資本市場的美好藍圖。首先，創(chuàng)業(yè)團隊?wèi)?yīng)持有一股多票的B股以便專注于業(yè)務(wù)創(chuàng)新和長期的人力資本投資;持有A類股票的普通投資者，因鮮有復(fù)雜金字塔式結(jié)構(gòu)存在從而減少投機動機并轉(zhuǎn)向價值投資;持有優(yōu)先股無投票權(quán)的投資者因缺乏市場炒作的激勵而專注于保值增值;沒有“金字塔”的掩護，腐敗官員的錢權(quán)勾結(jié)由此難以為繼，一個健康良性發(fā)展的資本市場形成。

　　學(xué)生積極提問互動

　　現(xiàn)場提問環(huán)節(jié)，鄭志剛耐心解答了學(xué)生關(guān)于資本市場的疑問。最后，鄭志剛在“金世濟民，融匯遠航”的卷軸上簽名并與其他嘉賓合影留念，金融學(xué)院學(xué)生代表向鄭志剛教授贈送禮物，講座圓滿結(jié)束。